文：申万宏源宏观 李一民、李华磊、汤莹

　　结论或投资建议：

　　2018年，在特朗普扩张性财政政策和税收改革的刺激下经济上行，支撑美元走强。8月份，美元指数小幅度上升，高收益公司债券指数、投资级别公司债券指数和新兴市场国家债券指数持续小幅度上升，其他全球大类资产指数呈现较为低迷的趋势。从国别来看，新兴市场的表现整体不如发达国家，其中新兴市场股票指数的表现在大类资产中最为低迷。相较于7月份，全球大类资产8月份整体下滑，波动仍趋于平稳。

　　根据花旗经济惊喜指数看，8月份全球和主要经济体惊喜指数为负值，美国经济惊喜指数不断下滑至负值。中国经济惊喜指数仍处于低位且为负值。日本经济惊喜指数有所下滑。欧元区的经济惊喜指数大幅上升。主要国家PMI仍超越荣枯线，全球经济发展较为平稳。美国PMI指数在8月为55；8月欧元区综合PMI稍有下跌，为54.4。中国7月PMI指数为52.3。英国PMI数值上下波动整体较为平稳，7月份为54.5；日本PMI数值呈先下后上趋势。巴西综合PMI指数7月为50.4，印度为 54.1，印度经济波动明显。俄罗斯综合PMI指标小于中国，下降至51.7，表明俄罗斯的经济发展速度逐渐回落。

　　美国经济延续上行趋势，欧洲央行货币政策正常化进程不断推进。美国通胀数据整体呈现上升趋势，核心PCE今年第三次达到联储对称性目标；根据CME网站，9月加息概率为98.4%，已经板上钉钉，12月再次加息概率为71.2%。总储蓄占比在历史地位，零售、食品服务销售额同比整体处于波动上升的状态，消费仍是拉动GDP告诉增长的主力军。私人投资受基数与贸易战影响二季度环比增速大幅下滑。房地产近期仍有支撑。欧洲经济复苏势头放缓，工业生产指数和GDP增长速率有所下滑，随着欧洲央行货币政策正常化进程不断推进，欧元区M3出现下滑，而英国经济很大程度上因脱欧谈判进程不顺而受限。

　　8月份美债收益率波动明显，10年期美国国债收益率呈先下后上的趋势，8月末利差录得41.31bp，主要受到美国经济形势上行、美联储加息预期以及市场避险情绪等因素影响。欧元区国债收益率表现较为稳定。货币方面，美元指数走强带动大部分非美货币下跌。8月期间在美元指数小幅度上升，美元月度上涨0.42%，月末收报95.14，除韩元和加元外其他非美货币普遍下跌，巴西雷亚尔下跌幅度最大，为8.12%，俄罗斯罗布下跌7.22%，印度卢比下跌3.39%，澳元下跌2.74%，新加坡元下跌2.42%，墨西哥比索下跌2.33%，英镑下跌1.14%，欧元下跌0.41%，日元下跌0.05%。

　　展望未来，美国消费繁荣仍将持续一段时间，预计三季度美国GDP环比增速将小幅下滑，但同比增速仍处较高水平。同期，欧元区经济增速下滑态势仍将持续；英国退欧谈判进展不顺，仍存不确定性；日本经济虽边际改善但力度尚弱；印度保持高速增长，中国经济具备韧性，部分新兴市场国家仍有较大外债压力。总体来看，未来全球经济增速或将边际回落。尤其是8月份以来中美贸易争端阶段升温，加税冲击逐步显现，世界贸易量增速或将下滑，进而拖累全球经济增长。

　　正文：

　　1.全球经济8月表现纵览

　　8月份，全球经济仍处于上行态势，但是复苏趋势正在减缓。发达经济体中，美国在税改等积极财政政策推动下，制造业回流与消费繁荣支撑经济增长；欧元区经济疲弱势头有所改善。英国综合PMI较为平稳，日本则有上升趋势。新兴市场国家PMI除了中国较为稳定，其余经济体波动较大，但仍处于荣枯线以上。

　　然而，8月全球经济增长的不确定性有所抬升。首先，中美贸易战阶段升温。8月1日，美国贸易代表莱特希泽宣布，拟将对2000亿美元中国产品的加税力度从之前的10%提高到25%。作为反制，8月3日中国宣布对美国600亿美元商品（第二批）加征5%-25%四档关税。8月7日，美国USTR正式公布对第二批160亿美元中国商品征税清单，8月23日开始加税25%。其次，新兴市场危机担忧骤增。18年年初以来美元指数趋势上行，8月初在美国牧师事件刺激下，土耳其的财政贸易双赤字经济隐忧显现，外债危机爆发，里拉大幅贬值。南非、阿根廷等新兴经济体的状况也不容乐观，引发市场担忧。

　　1.1花旗惊喜指数显示欧元区和英国经济略超预期

　　花旗惊喜指数指的是，彭博社调查的经济预测值与实际值间的差异，当该指数为正值时，说明经济超过普遍预期，指数为负值时则相反。如图1所示，8月份全球和主要经济体惊喜指数均为负值，整体经济形势低于预期水平，但已逐步向预期水平靠拢。年初至今，美中两国经济惊喜指数不断下滑且均为负值，8月份均值分别为-14.3和-38，说明美中经济发展低于预期水平。8月英国经济惊喜指数持续为正，均值为12.23，说明英国经济高于预期。日本经济惊喜指数有所下滑，从8月初的8.6跌到月末的-1.4。欧元区的经济惊喜指数从月初的-26.6上升至月末的1.2，经济疲弱格局有所改善。

　　1.2 美国PMI小幅下滑，但仍高于其他主要经济体

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