一、主要观点

　　由于中美贸易战的关系，今年豆类市场在很多方面较往年发生较大变化。其中豆粕不同合约之间的强弱关系就较往年有很大不同，呈现很明显的近强远弱的格局，目前豆粕1-5约合之间价差远高于往年同期水平，而且有进一步扩大的趋势。

　　二、行情逻辑

　　1、中美贸易战是主要因素

　　7月6日中美正式爆发贸易战，中国对美国大豆加征25%的关税，中国进口大豆的成本大幅增加，也导致下游的豆粕价格上涨，这是支撑豆粕价格上涨的最大利多因素。但是如果后市中美贸易谈判取得进展，贸易战结束，那么支撑豆粕价格上涨的最大利多因素就将不复存在。

　　从目前形势来看，中美贸易战有进一步加剧的迹象，美国可能即将抛出新的2000亿加征关税计划，而中国商务部也表示将做出反制措施，因此短期内是看不到贸易战结束的任何迹象。我们预计在11月美国中期大选结束之前，美方是不太可能做出和解的动作，也就是说至少要到12月开始，才有可能出现中美贸易战缓和的迹象。我们假设12月中美贸易战结束，进口商采购的美国大豆进口关税恢复到正常水平，加上海运时间在40天左右，到国内至少已经1月，再加上加工时间，无论如何1901豆粕是赶不上关税下降的时间点，而1905豆粕则有很大可能赶上关税下降的时间点，这是导致豆粕1-5价差扩大的主要原因。

　　即便中美贸易战并没有如我们预期的时间结束，继续打下去。直到1905豆粕也没有赶上关税下降的时间点，那么届时1905豆粕势必会补涨，但此时1901豆粕早已到期，豆粕1-5价差也不可能缩小。唯一导致豆粕1-5价差缩小的可能就是中美贸易战提早结束，比如在9、10月份结束，那么1901豆粕也可能赶上关税下降的时间点，1901豆粕将补跌，那么豆粕1-5合约价差就会缩小，但我们认为从目前形势来看可能性较低。

　　2、1、5合约豆粕对应不同的进口大豆

　　我国进口大豆主要来自两个国家，美国和巴西。由于南北半球大豆生长期不同，美国大豆是从10月份开始上市，而巴西大豆是从4月份开始上市，因此1901豆粕和1905豆粕分别对应的是美国大豆和巴西大豆。即使中美贸易战迟迟未能解决，对1905豆粕成本的抬升也有限。因为中美贸易战是对美国大豆加征关税，并不对巴西大豆加征关税，虽然巴西大豆也会受中美贸易战影响提高升贴水，但两者的进口成本仍然有较大差距。根据CBOT大豆报价测算，1901豆粕对应的美国大豆进口成本为3611元/吨，而1905豆粕对应的巴西大豆进口成本为3099元/吨。

　　我们假设豆油价格保持不变固定为5800元/吨，那么1901豆粕的保本价为3340元，1905豆粕的保本价为2692，理论上来说豆粕1-5合约价差有望扩大到648元。当然实际上1905豆粕保本价也会有中美贸易战的升水在里面，不可能如此之低， 我们觉得豆粕1-5约合价差最终扩大至500元上方还是有较大可能性。

　　3、短期基本面让位于中美贸易战，但长期仍影响市场

　　如果抛开中美贸易战对国内豆粕的利多影响，那么今年豆粕走势可能是跌跌不休的局面，因为基本面是在太差。

　　供应方面，今年美豆产量有望再创历史新高，USDA8月份预测今年美豆单产和产量分别为51.6蒲/英亩和45.93亿蒲，分别较去年增加2.5蒲/英亩和2.01亿蒲，产量创历史新高，而根据行业机构profarmer实地调研今年美豆单产将达到53蒲/英亩，产量将达到46.83亿蒲，分别较去年增加7.9%和6.6%。而接下来即将播种的南美大豆产量也有望进一步提高，受中美贸易战影响，今年巴西大豆需求旺盛，2019年巴西大豆种植面积将增加2%达到创纪录的3628万公顷，产量达到1.205亿吨，同比增加0.84%，再创历史新高；而阿根廷大豆经过2018年大减产之后，2019年产量有望恢复至5700万吨，较2018增加近2000万吨，增幅高达54%。

　　需求方面，最近几年养殖行业持续低迷，今年从4月份开始生猪存栏量和能繁母猪存栏量持续下滑，分别达到32340万头和3180万吨，同比下降2%和3.9%。雪上加霜的是，从8月初起全国范围内多处出现非洲猪瘟病疫情，截止到9月6日，已经有辽宁、河南、江苏、浙江、安徽、黑龙江等10个地区出现了疫情，虽然总体受感染的生猪绝对数量不大，政府部门也及时做出了处置，但本次疫情影响范围较广，仍然引发市场的恐慌，导致养殖户出栏量增加，并进一步影响豆粕需求。

　　但在中美贸易战的大背景下，基本面的利空影响暂时让位于贸易战导致的进口成本抬升，对近月1901豆粕的利空影响相对较小，而对远月1905豆粕的利空影响则更大。

　　三、后市展望

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