朱晏民专栏－中美贸易战 次产业受惠

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2018年08月26日 04:09 工商时报

凯基投顾董事长朱晏民

美国于今年3月23日对全球主要国家之进口钢铝徵收惩罚性关税后已正式启动全球贸易大战。儘管市场多将重心摆在贸易战的受害产业，若能因美中贸易战而渔翁得利者，亦值得持续追踪。

美中贸易战目前看来将会是一个长期持久的过程，除了两国之间的领导者均属强硬派之外，两国更着眼于长期经济与国力的博弈，有输不得的压力。既然贸易战将很有可能演变成持久战，因此全球制造业供应链大幅度调整下所带动的转单效应将是值得关注的议题。根据Oxford Economics的预估模型，中国对美国出口当中约有2/3将会转而出口到其他国家。另一方面，由于很多亚洲国家均属中国制造供应链的一环，儘管短期容易因中国出口萎缩而间接导致出口至中国许多中间财与资本财的亚洲国家或厂商遭受衝击，中长期而言，贸易战导致的制造业迁徙与转单效应，将使部分亚洲出口国或出口对手受惠。

其中，若同时符合以下几项条件者将具有受惠美中贸易而转单的潜在机会，包含：（1）属于500亿美元、潜在2,000亿美元，以及其他的潜在课税清单范围者；（2）与中国厂商属于竞争对手者；（3）厂房主要设于台湾、美国、东南亚等非中国地区者。这些潜在的受惠次产业，包含：塑化（因部分厂商在美国设厂）、钢铁（因部分厂商在美国设厂）、纺织与运动鞋（因部分厂商设厂于台湾与东南亚）、LCD（厂商主要设厂于台湾）。未来美国若加码额外的2,000亿美元课税清单，对整体电子产业生产供应链的转移更值得关注。另以资金流向角度观察，既然贸易战的不确定性首当其衝者为出口相关厂商，在市场趋避风险考量下，以内需为主的次产业将因此容易获得资金的青睐。

儘管美中贸易战下将同时有受害与受惠的国家或厂商，拉高到更高的层面来观察，双方贸易战导致进口商品价格提高将潜在影响消费者的需求与国家的经济表现，因此对长期经济的杀伤力亦不可谓不重。根据Oxford Economics的预测推估，如果美国第二轮对中国的2,000亿美元清单惩罚性关税生效，而中国亦跟进报復下，对2018年、2109年与2020年的全球经济成长率之减损影响分别为0.04％、0.29％与0.15％。我们认为，上述的预测仅考虑贸易战对经济影响的静态分析，若考虑到全球复杂供应链的蝴蝶效应、不确定性升高使厂商放慢资本支出，以及非关税报復手段的杀伤力等，对长期经济的影响或许会更加深远。

儘管如此，截至今年第2季为止，美国的经济动能仍维持强劲，非美国以外的国家则出现不同程度的放缓，而经济放缓最明显者首推新兴拉美与欧非中东等地区，新兴亚洲地区则呈相对轻度的放缓。因此就跨国投资的角度来看，欲避开贸易战风险，仍应以美股为最优先的考量，且以美国的小型股（相对于大型股）、或服务类股（相对于制造类股）为主。

(工商时报)

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