一、行情回顾

　　2018年1季度，现货受年后消费情绪下降的影响，价格持续下滑，延续了传统的季节性下降通道。盘面上表现出一种的近弱远强的格局，主要因市场近远期基本面方向所决定，近月需求下滑抑制期价上方空间，而远月上，因17年养殖面临持续亏损，补栏情绪受限，存栏预期同比大幅下滑，对蛋价形成底部支撑，市场普遍看好远月基本面情况。

　　2季度，市场整体炒作题材有限，现货价一直维持在3元一线弱势震荡，并有重心不断下移的趋势，但整体波幅有限，从月初3.26元下跌至2.98元附近，回落幅度整体有限。现货走势一如之前预期，端午行情平淡，并未给市场带来太大的惊喜。盘面上，五一前的一轮备货带动07、08合约出现了短期上涨，但随着备货期的结束，盘面随即转弱，回调接近10%。其间09合约震荡走强，重心持续上移，主要因为9月所对应的基本面相对较强。

　　3季度，因之前端午节行情平淡，市场没有太多的炒作题材，市场以观望为主。而节后6月末至7月初，多地蛋价下破3元，然而反观此轮下跌更似黎明前的黑暗，在触及成本线附近后，产区农户开始出现惜售扛价的行为，而于此同时贸易商、食品厂开始低位补库，市场随即掀起新一轮的上涨行情。截止7月末，全国多地蛋价已回升至4元/斤附近，而8月中上旬，全国蛋价继续上涨，伏歇、中秋两大利多因素共同驱动，助推蛋价一路上扬，现货旺季色彩明显。盘面上，现货对主力配合力度稍显不足，7月初虽然出现过短暂的上冲，但随即转入下跌趋势，一路下碰4000元附近，短暂修正后于8月初开始新一轮的上冲行情，半个月的时间内上方就已触及4450点，而01方面也触及4000一线，但因受到换月资金的影响，09后续再度走弱，盘面走势一波三折。

　　4季度，现货市场一反常态，节后蛋价虽有回落，但幅度十分有限，10月份同比增幅持续维持在10%以上，其间，受益最明显的合约就是01，8-9月份补栏严重下降对1月基本面产生较大的利好，而资金随即开始兑现预期，从3900点附近一路上涨并于10月17日触及4300附近，涨幅超过10%，其后现货涨价逐步放缓，部分地区小幅调价，加之前期期货盘面上冲动能十足，市场看空情绪开始有所发酵，但10月26日当天涨幅直接超过3%，市场情绪再度出现转折，当时现货市场受“双十一”商超备货影响，现货在小幅回调后继续走强。然而01合约也是矛盾较多的合约，一方面，01本身基本面较强，市场能够给出的合理估值较高；而另一方面因盘面存在透支春节备货预期的行为，需要现货的持续配合，当时现货价格虽然持续维持高位，但涨幅同比在不断下降，如果现货涨幅无法配合，期价则开始出现挤压预期的行为，这也解释了后期回调下跌的行为；最后，01交割本身也存在一定的压力，这也是最近几个月盘面一直维持震荡难以给出方向的重要原因。

　　纵观2018年蛋市行情，虽然一波三折，但趋势上是一个产能逐步下降带动价格重心不断上移的过程。盘面走势上看，多只主力合约如1805、1901都存在着提前透支预期的情况，而多只非主力合约持仓和成交情况较往年有所上升，活跃度明显提高，部分合约如1808、1810表现抢眼，给市场带来较多的交易机会。

　　图1：鸡蛋指数年度行情走势

　　资料来源：文化财经

　　二、2019年度基本面展望

　　基于上一节行情的回溯，其原因可概括为环保和养殖亏损导致的存栏主动去化，进而推动蛋价运行中枢的上移，但18年末现货市场蛋价涨幅严重不及预期，这是否说明了存栏等产能基本面信息已发生较大变化。在本节中我们将对基本面信息进行剖析。

　　供给篇——在产存栏推演，待淘老鸡数量提升存隐忧

　　因为蛋鸡补栏至开产一般需要150天左右，所以明年4月份之前的新增开产情况是基本清晰的，而比较模糊的量主要是补栏和淘汰的数据。为了更直观的展示明年基本面情况，我们对于4月份之后的数据分别以历史均值为基准，上下浮一定的阈值，对明年的月均在产存栏量进行压力测试。

　　测试结果发现，当补栏和淘汰比例均沿用历史同期的平均水平时，2019年存栏降幅在20%左右，而因为近几年补栏量都比较低，所以极端情况下我们设定补栏量同比增加30%，在此情境下，我们得到的结果是月均在产与去年基本持平。究其原因，主要在于17年4季度和18年1季度养殖盈利开始恢复，补栏量大幅提高，进而导致明年2-3季度待淘老鸡基数的急剧增加。那么，在压力测试众多的结果下，哪一种情况是比较贴近明年的真实情况呢？我们认为这一点可以通过养殖利润和环保政策来分析，作为驱动基本面因素变化的核心指标，养殖利润和环保政策直接影响到了补栏和淘汰的进度，同时也对预测变化具有重要的意义。2017-2018年是环保力度比较严格的两年，今年年初推行的《环保税法》给禽畜养殖带来了较大压力，加之连续两轮环保“回头看”的陆续实施，大量散养户被迫退出。期间，虽然养殖利润高企，但小散养殖户补栏情绪持续低迷。芝华数据显示，今年9-11月，补栏同比下降数值分别为26.51%，25.74%和29.82%，4季度平均养殖利润为42元/羽左右，为历史同期高位，即使环保压力大，也很难抵挡巨大利润空间，在此，我们预估明年的补栏量同比可能要上升20%左右，而今年春节前，受非洲猪瘟影响，老鸡淘汰量有明显提升，老鸡在淘汰的过程中一方面可以锁定利润，另一方面，也为新上鸡苗创造了鸡舍。所以明年无需通过更多的淘汰来预留鸡舍，且因养殖利润较高，我们预估明年淘汰量也会适当收缩。基于此假设条件下得到的结果大致是，明年月均在产存栏同比下降9%左右，所以总体而言，产能进一步收缩是明年大趋势。

　　图2：存栏推演压力测试

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研发中心

　　图3：在产存栏测试结果

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研发中心

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