一、基本面分析

　　1、上游不确定性较高：

　　1.1 USDA美国农业部报告分析

　　根据USDA 8月份供需报告分析，2018/19年度（2018年9月1日至2019年8月30日）全球丰产预期强烈，大豆供应宽松，巴西新豆产量预计12050万吨，阿根廷新豆产量预计5700万吨，均为历史最高水平，出口预估分别为7500万吨和800万吨。2018/19年度我国进口需求量9500万吨，按往年巴西豆80%和阿根廷豆90%销往中国测算，我国至少可以从南美进口大豆6720万吨，此外我国每年还从乌拉圭、加拿大、俄罗斯等其他地区进口大豆，2017年的进口量为516万吨左右。

　　中美贸易战后，我国大豆进口逐渐向多元化发展，将会加大从俄、加、乌和印度等国的大豆进口量，据悉近四年从这些其他地区进口大豆数量的平均增速为15%，所以保守估计2018年我国从这些地区进口大豆数量会增至600万吨。其次，日前据《经济日报》报道称，通过推广新型的低蛋白饲料技术以及增加其他杂粕替代，可能将今年的大豆进口量减少1100万吨左右。测算后2018/19年度我国进口大豆存在缺口至多1070万吨。

　　

　　1.2

　　美国大豆生长进度

　　图1：美豆结荚率一览（单位：%）

　　图2：美豆优良率一览（单位：%）

　　目前，美豆已基本完成结荚，优良率也较高。截至8月27日当周，2018/19年度美豆优良率为66%，较上周上升1%，去年同期为61%。此时天气因素对今年大豆收成影响已在其次。预计今年美豆将出现丰产。

　　2、中游

　　2.1豆粕期货价格

　　图3：豆粕1901价格走势

　　2.2国内沿海豆粕库存与基差

　　截至8月24日当周，国内进口大豆库存环比减少4.93%至674.27万吨，豆粕库存环比减少3.21%至122.34万吨。本周部分油厂设备检修，压榨量下降，水产养殖需求旺盛，豆粕现货成交较好，未来两周停机检修较多，后期豆粕库存存在季节性下降可能。

　　图4：国内沿海豆粕结转库存（单位：万吨）

　　8月29日豆粕现货平均价格较M1901基差为95元/吨，较8月22日上升86元/吨。 因中美贸易战局面短期难以改变，且11-12月进口大豆买船量较少，厂挺粕意愿升温，而美豆盘面榨利仍处于负值区间，对基差形成一定支撑。

　　短期来看，2018/19年度我国进口大豆缺口集中在今年第四季度和明年第一季度，因为即将到来的2018/19年度始于美豆出口旺季，从美豆周度出口至中国的销售量可以看出，每年3月份至9月份是中国进口美豆的淡季，新作美豆收获后，10月份至次年2月份是我国进口美豆的旺季，故第四季度南美大豆供应进入尾声，新作美豆上市后此缺口仍需美豆市场弥补，从目前已有3船美豆入港且均缴纳巨额关税，可以看出短期内我国并不能完全摆脱美豆市场。

　　图5：豆粕平均现货价格基差（单位：元/吨）

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