文 | 融瑞投资刘鑫

　　导言

　　2018年5月中旬，资金推动郑棉大涨，尽管近期回调，但是整体市场依然看涨中期棉价，市场普遍强烈预期2018/19年度棉花存在缺口。

　　不过近期，随着中美之间的贸易战风云再起，并有愈演愈烈之势，市场对棉花后市的看法也出现了一些分歧。本文跳出了这种分歧，从中美贸易战依然有谈判缓和空间，以及全球经济仍有较强韧性两个角度，判断可预见未来，棉花需求端依然有较强韧性，短期看不到需求有断崖下跌的可能。

 
　　近日笔者发布了《跨越时空的对比：本轮郑棉大涨与2010/11年度那波存在本质差异》，除了从产业维度（供需缺口论）对比，还从流动性/通胀背景、主要经济体运行背景、美元背景三方面宏观要素进行对比，发现除了产业维度相同，其它三个维度完全不同，2018年5月棉花上涨过程中几乎完全不具备上述三个维度的宏观要素的支持，反倒是具备了导致2010/11棉花年度郑棉冲高之后大跌的反向力量的一些特征，其中提及本年度贸易争端会给全球经济带来压力；今日中美贸易战持续发酵，导致郑棉日盘跌停，但是从当下郑棉交易角度，如果郑棉夜盘再次进一步杀跌不建议再追空。

　　原因是：尽管当下宏观因素具备了2010/11棉花年度郑棉冲高之后大跌的反向力量的一些特征，但是必须要看到短期内尽管中美贸易战甚嚣尘上，但是全球整体经济当下依然有韧性，尤其美国内生性复苏依然强劲的背景下，全球棉纺需求出现断崖式萎缩可能性较小，也就是说短期而言看不到全球棉纺需求出现断崖式下行，对全球棉花价格依然具有有效支撑力，同时未来几个月是新棉重要生长期，在可预见未来需求端有韧性的背景下，期货价格对于供应端潜在扰动依然有较大弹性，因此从供需角度上看，随着郑棉价格的大幅走低，抗跌性也在加强，我们从以下几个方面进行论述：

　　一、 中美贸易战有谈判缓和空间

　　贸易争端的核心本质是右翼力量的崛起以及新的经济失衡加剧尤其是美国贸易逆差的扩大，右翼最主要的保护主义特征本身就很明显，特朗普又是这一代表的“战斗机”，但是应该看到中美贸易战一旦持续发酵，对美国本身经济影响也是很大，因此作为商人总统特朗普在施威发狠的同时也会从追求利益最大化角度寻求谈判，而作为中国尽管我们对美采取了积极抵抗，但是贸易战一旦深化，对我国损害远大于美国，在中国新旧转型和防风险的当下，经济本身就很脆弱，因此在抵抗的同时，谈判的大门始终敞开；因此从大国博弈角度上看，当然双方毕竟走到了悬崖边上，任何一方退缩都难以承受国内政治和民意压力，但是悬崖边上对决到底可能性不大，当前紧张事态未来还有转缓可能；

　　二、 全球棉纺需求依然具有韧性

　　1. 美国内生性复苏依然较为强劲，对全球棉纺终端需求有支撑

　　从下面的三张表中，可以看出2018年1季度美国服装进口总体稳定，中国服装对美出口同比增速保持强劲，市场份额也维持高位，但是这里面需要注意，代价是中国对美服装出口的单价是同比调低的，也就是靠价格取胜；如果特朗普政府对中国2000亿美元进口商品增收10%的关税，大概率包括中国纺织品和服装，服装对美出口将不具备优势，也就是说如果中美贸易争端持续发酵，全球宏观经济整体下行将不可避免，那么全球棉纺终端需求一定会受到影响，这对全球棉花价格均有负面影响，中国负面影响最大，中国纺织服装对美出口将明显受限，国内用棉需求将调减，虽然理论上国外其它棉纺大国会挤占中国在美份额，但是在总需求减弱情况下，也难当挡国际棉价下行；如果中美贸易战一旦缓和，可预见未来美国经济依然会对全球棉纺需求产生有效支撑，核心在于美国内生性复苏动能当下依然较强，还看不到明显转向迹象；

 

 

 
　　2. 欧洲经济增速放缓但是断崖式下行可能性小

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