[增持评级]中远海能(600026)中报点评：业绩符合预期 推荐左侧布局   时间：2018年08月31日 08:22:00 中财网    

投资要点：
事件/新闻：中远海能发布半年报，报告期内实现营业收入51 亿，对应调整后的上年度营业收入同比增长0.14%,归属上市公司股东净利润-2.16 亿，归属母公司扣非净利润-2.71 亿，与业绩预告基本一致。

LNG 利润略超预期，上半年LNG 板块贡献税前利润合计人民币2.06 亿元，同比提高54.34%。其中投资收益部分1.19 亿元，以此反推并表部分0.87 亿。我们此前预计LNG 全年贡献3.7 亿利润，略高于我们预期。

内贸毛利率小幅下降，公司内贸运输周转量同比上升20.7%，营业收入同比增长20.78%，毛利率31%，同比下降3.61%。内贸毛利下降主要由于毛利率较高的内贸原油运量占比下降22.37%，而毛利率较低的成品油占比上升237%影响。内贸原油运量下降主要受市场总量下降影响，部分海洋平台检修、部分地炼企业受国家成品油税改政策及油价高涨影响而减少了加工量，但运价水平保持稳定。考虑到油价上涨、渤海湾海洋油产量有望上升，我们认为内贸总量下降仅是阶段性影响，内贸市场总体仍将保持稳定。

上半年OPEC 减产影响周期继续下行，外贸油轮亏损。2018 年1-6 月，克拉克森VLCC 平均TCE 仅6701、5301美元/天，同比下滑75%，71%。中东-远东航线平均TCE9055、9242 美元/天，同比下滑69%，55%。受次影响，公司外贸油运周转量上涨31%单收入下降6%，毛利率下降22%。我们利用中报业绩反推，公司上半年VLCC船队TCE 水平在15000-20000 美元/天，跑赢行业平均水平，公司VLCC 精品三角航线的运营是重要原因。

下半年OPEC 增产叠加伊朗制裁，Q4 运价有望超预期。受美国退出伊核协议影响，11 月8 日为伊朗制裁宽限期到期与油运四季度旺季重合，运价有超预期可能。伊朗船队占全球VLCC 的5.3%，当前产能利用率距离2015年周期高点约5.1%。伊朗船队受制裁影响退出与油轮四季度旺季重合，运价有望超预期增长。

领先指标布油出现升水，补库存周期有望开启。2018 年4 月起，布油贴水幅度收窄，7 月份近月合约出现升水情况。需求端原油远期升水原油补库存会加速，供给端升水趋势确立后储油套利有望重现，带动有效运力下降，运价加速上行。

期权属性显著：中美贸易战升级贸易战影响有限，中美贸易战降级巨幅受益。2017 年中美石油海运贸易量占全球原油海运量的0.6%，原油海运需求受关税影响较小。美国石油出口基数低但增速快，如果中美通过增加石油贸易减少贸易逆差，美国石油出口至中国运距是中东至中国的2 倍以上，将带动平均运距大幅增长，油运周期将加速上行。

维持“增持”评级，建议左侧布局。公司中报符合预期，我们维持盈利预测，预计公司2018-2020 年公司VLCC船队TCE 水平为18000，27500，40000 美元/天，对应净利润-1.5 亿，11.9 亿，32 亿，对应A 股PE-113 倍，14 倍，5 倍。油运周期底部确认，A 股仅0.6 倍PB,与重置成本接近具有安全边际，19 年Q4 有望加速上行，当前为左侧布局区间，维持“增持”评级。

□ .王.立.平./.闫.海　 .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司

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