旗舰项目开业有望助力公司实现业绩腾飞

　　18年上半年股东净利润同比增长49%：公司2018年上半年整体收入同比增长2.4%至6.6亿元。其中，公园门票收入同比增长7.4%至4.5亿元，非门票收入同比提升1.8%至1.7亿元，分别占公司整体收入的67.7%和25.6%，是贡献公司增长的主要部分，而其他收入（来自物业发展分部）则同比减少29.5%至0.4亿元。期内公司实现净利润0.82亿元，同比提升49.0%，主要由于1.37亿元的物业重估收益以及新增的政府补贴（约0.3亿元）。

　　旗舰项目开业有望助力业绩腾飞：公司上海旗舰项目经历10月的试运营后，已于11月16日正式开业，颇具反响。根据我们调研来看，由于错过暑假以及黄金周等旺季，目前入园人次尚有不足，但随着5月至10月游园旺季到来（约占公园全年收入70%以上），加上公司园区宣传及口碑持续发酵，参考地域相同的迪士尼和主题相同的珠海长隆和香港海洋公园 17 年的入园人次（分别为1100万、978万和620万），我们仍然维持公司上海项目19年400万入园人次的假设。门票方面，公司公布平日及高峰的标准门票价格为330/390元（18年开园优惠为299/360元），考虑到旗舰项目园区内二次消费水平应远高于其他存量项目（18 年H1：17.1%），我们预计其客单价（包括园区内餐饮、商品及酒店消费）仍可维持在350元/人。此外，三亚项目12月底部分项目已进入试运营阶段，并于1月20日正式营业。我们预期上述两个项目将对公司收入产生巨大贡献，其中上海项目是公司的布局重点，预计将于19年实现盈利，成为公司未来最大的利润来源。

　　存量项目稳健升级，管理输出快速推进：公司上半年公园业务收入同比增长5.8%，较过去数年有所放缓，主要基于青岛上合会议以及大连的天气影响，其他存量项目仍然维持低双位数成长。基于中国旅游行业受益于消费升级趋势仍然维持较快增长（12.5%），而公司始终保持着对存量项目的新产品导入升级和游园体验优化，再加上二次非门票消费占比的逐步提升，我们预计公司存量项目未来仍能保持低双位数成长。期内公司轻资产管理输出业务持续开拓，新增合同共6份，新增合同额共计2378万。

　　公司目标价2.10港元，维持买入评级：综上，公司作为国内快速发展的主题公园标的，具有一定稀缺性，在存量项目稳中有升的基础上，配合已经开业的上海项目和即将开业的三亚项目，预期未来2-3年内将实现快速发展。我们给予公司目标价2.10港元，相当于2019年盈利预测的15倍市盈率，维持买入评级。

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