[强烈推荐评级]海康威视(002415)事件点评：发布大规模限制性股票计划 奠定长期稳健增长基础   时间：2018年08月16日 09:00:39 中财网    

事件：
1、公司计划以定向发行新股的方式向激励对象授予131,960,548 股限制性股票，授予数量占公司总股本的1.43%;
2、激励对象为公司高级管理人员、对于实现公司战略目标所需要的关键领域的高级管理人员、中层管理人员、基层管理人员、核心技术和骨干员工等6514 人，约占2017 年底公司总人数的24.74%；
3、本计划在授予日的24 个月后分三次解锁，解锁期为36 个月；公司授予激励对象每一股限制性股票的价格为16.98 元。

4、本次授予的限制性股票解锁需满足如下业绩要求：
1）公司层面解锁业绩条件：解锁时点前一年度净资产收益率不低于20%，且不低于标杆公司前一年度75 分位水平；
2）营业收入增长率在各批次解锁条件：解锁时点前一年度较授予前一年复合营业收入增长率不低于20%，且不低于标杆公司同期 75 分位增长率水平
评论：
1、大范围股权激励，奠定长期稳健增长基础。此次股权激励对象为公司中高层技术管理人员和骨干等6514 人，约占2017 年底公司总人数的24.74%，激励范围大。考虑到总裁胡总自2016 年下半年起不断大手笔增持，股权激励实现员工、高管与公司核心利益一致，奠定公司长期稳健增长基础。

2、解锁条件为ROE 20%+，且营收增速20%+，超市场预期，彰显公司发展信心。此次股权激励计划在授予日的24 个月后分三次解锁，解锁期为36 个月，主要解锁条件必须达到：1）解锁时点前一年度净资产收益率不低于 20%，且不低于标杆公司前一年度75 分位水平；2）解锁时点前一年度较授予前一年复合营业收入增长率不低于20%，且不低于标杆公司同期75 分位增长率水平。综合考虑到锁定期24 个月和三次解锁期36 个月，公司为了实现全部股份解锁，公司有望在未来5 年都实现ROE 20%+和营收增速20%+，超市场对公司未来增速下降预期，在外有贸易战，内有去杠杆大环境下难能可贵，彰显公司对未来强烈信心。

3、行业基本面更新：国内定向宽松，基建重启，安防行业环比18H1 改善。7 月人民币贷款增加1.45 万亿元，同比多增6278 亿元，新增贷款同比增加明显主要源于政策推动，央行加大对小微企业、基础设施建设等领域投放。我们认为定向宽松将有利于安防行业政府类项目的加速落地，下半年开始国内行业基本面环比改善。

4.投资建议：我们预计公司18-20 年收入为534、673、844 亿元，净利润为119、151、189 亿元，对应估值为23.49、18.6、14.8 倍。从安防到视频物联，公司都是行业龙头，我们认为当前公司股价被低估，维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示：中美贸易战，下游需求不景气，竞争加剧

□ .兰.飞　 .方.正.证.券.股.份.有.限.公.司

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